Nasdaq has roughly 3,700 to 4,000 listed stocks right now depending on how you count. That number is falling. It peaked at 4,075 in 2024 and has been declining since. The exchange is getting smaller, and for once that is actually the point.

To understand why, you need to understand how Nasdaq is structured — because the headline number hides a story that most financial media does not explain clearly.

Three tiers, one brand

Nasdaq is not one market. It is three stacked on top of each other, sharing a name.

The Nasdaq Global Select Market sits at the top. This is where Apple, Microsoft, Nvidia, and Meta trade. Entry requirements are strict: minimum $110 million market cap, substantial revenue or assets, rigorous governance standards. This tier is what most people picture when they hear “listed on Nasdaq.”

The Nasdaq Global Market sits in the middle. Still meaningful requirements. Companies here are real businesses with real track records.

Then there is the Nasdaq Capital Market. This is the bottom tier, designed to give smaller and earlier-stage companies access to public capital. The entry bar has historically been low: under the net income standard, a company previously needed only $5 million in minimum public float to qualify. No meaningful revenue requirement. No track record requirement. Just a few financial thresholds that, with the right advisors, were not difficult to engineer.

All three tiers carry the same brand. A company trading on the Nasdaq Capital Market with a $4 million market cap and no customers can tell investors, on its website and in its pitch materials, that it is “listed on Nasdaq.” Same badge as Apple.

How this got exploited

In September 2025, Nasdaq proposed significant changes to listing requirements aimed at companies based in China, including Hong Kong and Macau, following years of mounting regulatory concerns about the risks posed by China-based issuers to U.S. investors. Colonial Stock Blog

The concern was specific and documented. Nearly 160 Chinese companies use the Variable Interest Entity structure to circumvent restrictions on foreign investment in strategically sensitive sectors. By listing on U.S. exchanges through a Cayman Islands-domiciled proxy, such China-based operating companies avoid having to comply with rules requiring meaningful transparency into their financials — compounded by these companies being beyond the reach of enforcement actions by U.S. authorities. Harvard Law School Forum on Corporate Governance

The mechanics worked like this. A Chinese operating company that legally cannot list directly on a U.S. exchange creates a shell entity in the Cayman Islands. That shell entity enters into contracts with the actual operating company giving it economic interest in the profits. The Cayman Islands entity lists on Nasdaq. Investors think they own a piece of the Chinese business. What they actually own is a contract — one that Chinese courts have repeatedly declined to enforce when tested.

As of March 2025, roughly 95 Chinese companies listed on Nasdaq had IPO values below $25 million, and approximately 20 Chinese companies had market capitalizations below $5 million. K&L Gates These are not emerging growth companies waiting to scale. These are companies so small they generate essentially no trading volume — some doing only a few thousand dollars of daily trades — while carrying a Nasdaq listing badge that implies institutional-grade legitimacy.

The regulatory timeline

The crackdown came in stages, each one tightening the rules that had been loosely enforced for years.

On December 5, 2025, the SEC approved Nasdaq’s proposal to modify the Low Price Requirement, accelerating delisting determinations and trading suspensions when a company’s security has a closing bid price of $0.10 or less for 10 consecutive trading days. Norton Rose Fulbright

On December 18, 2025, the SEC approved the proposal to modify Nasdaq Listing Rules 5405 and 5505, heightening the financial standards for initial listings. These modified rules became operative on January 16, 2026. Norton Rose Fulbright

The specific changes that took effect in January 2026:

The minimum market value of unrestricted publicly held shares for new listings under the net income standard jumped from $5 million to $15 million — a 3x increase.

Chinese companies specifically now face a $25 million minimum IPO proceeds threshold. You cannot raise $8 million in a tiny offering, claim a Nasdaq listing, and use that badge to attract retail investors who do not read the fine print.

Nasdaq also filed a proposed new rule providing limited discretion to deny initial listing to certain companies based on factors that could make the listed security susceptible to manipulation, even where the company meets all applicable listing requirements. Norton Rose Fulbright This is significant — it gives Nasdaq a qualitative override, not just quantitative thresholds.

What the data shows

Here is where the numbers from your introduction become meaningful in context. Nasdaq peaked at 4,075 listings in 2024. It is now somewhere between 3,450 and 3,772 depending on the counting method, and the direction is clearly down.

That decline is not random. It tracks almost exactly with the tightening of standards that began in late 2025 and became effective in January 2026. Companies that previously met the old $5 million float requirement no longer meet the new $15 million threshold. Companies trading below $0.10 are being swept out faster than before. Chinese micro-caps that would have sailed through the old process face requirements they cannot realistically meet.

The exchange is shrinking by design.

The part that does not get said out loud

Charles Schwab indicated general support for the proposed rule changes while expressing concern that they do not go far enough — noting that many microcap companies at risk of delisting will initiate reverse stock splits to bring their stock price in line with exchange requirements, and that such reverse splits have resulted in significant losses for retail investors and tend to be clear indicators of fraud, such as pump-and-dump schemes. Harvard Law School Forum on Corporate Governance

This is the gap in the current crackdown. The new rules raise thresholds. They do not address the underlying incentive structure that made the Nasdaq Capital Market tier attractive to bad actors in the first place. A company that wants the Nasdaq badge and can engineer its way to $15 million in float — not difficult with the right bankers and a willing investor base — can still get in. The badge still carries the same implied credibility.

The rules also do not apply retroactively. The roughly 95 Chinese companies listed on Nasdaq as of March 2025 that had IPO values below $25 million will not have their listing status voided or otherwise adversely affected. K&L Gates They are already inside. The new drawbridge only affects who can enter next.

The bottom line

The Nasdaq Capital Market tier has functioned, in practice, as a back door. The “listed on Nasdaq” badge, earned through a tier with historically weak entry requirements, carried the credibility of an exchange associated with Apple and Microsoft. Smaller Chinese companies in particular understood this and used it systematically — listing through VIE structures, raising minimal capital, generating minimal trading volume, but carrying a designation that implied regulatory scrutiny they had not actually faced.

The regulatory response in late 2025 and early 2026 is the most aggressive crackdown in years. The new thresholds are real. The accelerated delisting process is real. The qualitative discretion Nasdaq has given itself is new and meaningful.

But it is still catching up to a problem that was years in the making. The companies already inside are grandfathered. The VIE structure itself remains legal. The incentive to get the badge before the door closes further remains intact.

The number to watch is not total listings. It is what happens to the new listing quality over the next two or three cycles. If the companies entering under the new rules delist at lower rates and trade at higher volumes than their predecessors, the crackdown will have worked. If the new entrants look like the old ones, just fewer of them, the badge problem will have survived the cleanup.

Nasdaq hiện có khoảng 3.700 đến 4.000 cổ phiếu niêm yết tùy theo cách tính. Con số đó đang giảm. Đỉnh điểm là 4.075 vào năm 2024 và đã giảm dần từ đó. Sàn giao dịch đang thu nhỏ lại, và lần này đó chính là mục tiêu có chủ ý.

Để hiểu tại sao, bạn cần hiểu cách Nasdaq được cấu trúc, vì con số tổng thể che giấu một câu chuyện mà hầu hết báo chí tài chính không giải thích rõ ràng.

Ba tầng, một thương hiệu

Nasdaq không phải một thị trường. Đó là ba thị trường xếp chồng lên nhau, dùng chung một cái tên.

Nasdaq Global Select Market nằm ở trên cùng. Đây là nơi Apple, Microsoft, Nvidia và Meta giao dịch. Yêu cầu niêm yết rất nghiêm ngặt: vốn hóa thị trường tối thiểu trên 110 triệu USD, yêu cầu doanh thu và tài sản đáng kể, tiêu chuẩn quản trị cao nhất. Đây là tầng mà hầu hết mọi người hình dung khi nghe "niêm yết trên Nasdaq."

Nasdaq Global Market nằm ở giữa. Yêu cầu vẫn có ý nghĩa. Các công ty ở tầng này là doanh nghiệp thực sự với lịch sử hoạt động thực sự.

Rồi đến Nasdaq Capital Market. Đây là tầng thấp nhất, được thiết kế để cho các công ty nhỏ hơn và ở giai đoạn sớm hơn tiếp cận vốn công cộng. Trước đây, ngưỡng vào rất thấp: theo tiêu chuẩn thu nhập ròng, một công ty chỉ cần 5 triệu USD vốn lưu hành công khai tối thiểu để đủ điều kiện. Không có yêu cầu doanh thu có ý nghĩa. Không có yêu cầu lịch sử hoạt động. Chỉ cần vài ngưỡng tài chính mà với các cố vấn phù hợp, không khó để đáp ứng.

Cả ba tầng đều mang cùng thương hiệu. Một công ty giao dịch trên Nasdaq Capital Market với vốn hóa 4 triệu USD và không có khách hàng vẫn có thể nói với nhà đầu tư rằng họ "niêm yết trên Nasdaq." Cùng huy hiệu với Apple.

Cách lỗ hổng này bị khai thác

Vào tháng 9/2025, Nasdaq đề xuất những thay đổi đáng kể đối với các yêu cầu niêm yết nhắm vào các công ty có trụ sở tại Trung Quốc, bao gồm Hồng Kông và Ma Cao, sau nhiều năm lo ngại về rủi ro mà các tổ chức phát hành Trung Quốc gây ra cho nhà đầu tư Mỹ.

Mối lo ngại rất cụ thể và có tài liệu. Gần 160 công ty Trung Quốc sử dụng cấu trúc Variable Interest Entity (VIE) để lách các hạn chế về đầu tư nước ngoài vào các lĩnh vực nhạy cảm chiến lược. Bằng cách niêm yết trên sàn Mỹ thông qua một công ty proxy tại Quần đảo Cayman, các công ty hoạt động tại Trung Quốc tránh phải tuân thủ các quy tắc yêu cầu minh bạch tài chính có ý nghĩa, và còn nằm ngoài tầm với của các hành động thực thi của cơ quan chức năng Mỹ.

Cơ chế hoạt động như sau: một công ty hoạt động Trung Quốc không thể niêm yết trực tiếp trên sàn Mỹ sẽ tạo ra một thực thể vỏ bọc tại Quần đảo Cayman. Thực thể vỏ bọc đó ký kết hợp đồng với công ty hoạt động thực tế, trao cho nó quyền lợi kinh tế từ lợi nhuận. Thực thể Cayman niêm yết trên Nasdaq. Nhà đầu tư nghĩ họ sở hữu một phần doanh nghiệp Trung Quốc. Thứ họ thực sự sở hữu là một hợp đồng mà các tòa án Trung Quốc đã nhiều lần từ chối thực thi khi bị thách thức.

Tính đến tháng 3/2025, khoảng 95 công ty Trung Quốc niêm yết trên Nasdaq có giá trị IPO dưới 25 triệu USD, và khoảng 20 công ty có vốn hóa thị trường dưới 5 triệu USD. Đây không phải các công ty tăng trưởng mới nổi đang chờ mở rộng quy mô. Đây là các công ty nhỏ đến mức hầu như không tạo ra khối lượng giao dịch, một số chỉ giao dịch vài nghìn đô la mỗi ngày, trong khi mang huy hiệu niêm yết Nasdaq ngụ ý tính hợp pháp đẳng cấp tổ chức.

Dòng thời gian quy định

Việc siết chặt đến theo từng giai đoạn, mỗi giai đoạn thắt chặt các quy tắc vốn được thực thi lỏng lẻo trong nhiều năm.

Ngày 5/12/2025, SEC phê duyệt đề xuất của Nasdaq sửa đổi Yêu cầu Giá Thấp, đẩy nhanh các quyết định hủy niêm yết và đình chỉ giao dịch khi giá đặt mua đóng cửa của chứng khoán công ty ở mức 0,10 USD hoặc thấp hơn trong 10 ngày giao dịch liên tiếp.

Ngày 18/12/2025, SEC phê duyệt đề xuất sửa đổi Quy tắc Niêm yết Nasdaq 5405 và 5505, nâng cao các tiêu chuẩn tài chính cho niêm yết ban đầu. Các quy tắc sửa đổi này có hiệu lực vào ngày 16/1/2026.

Những thay đổi cụ thể có hiệu lực vào tháng 1/2026:

Giá trị thị trường tối thiểu của cổ phiếu lưu hành công khai không hạn chế cho các đợt niêm yết mới theo tiêu chuẩn thu nhập ròng tăng từ 5 triệu lên 15 triệu USD, tăng 3 lần.

Các công ty Trung Quốc cụ thể hiện phải đáp ứng ngưỡng thu nhập IPO tối thiểu 25 triệu USD. Bạn không thể huy động 8 triệu USD trong một đợt chào bán nhỏ, tuyên bố niêm yết Nasdaq, rồi dùng huy hiệu đó để thu hút nhà đầu tư bán lẻ không đọc chữ nhỏ.

Nasdaq cũng đệ trình đề xuất quy tắc mới cung cấp quyền hạn chế để từ chối niêm yết ban đầu cho một số công ty dựa trên các yếu tố có thể khiến chứng khoán niêm yết dễ bị thao túng, ngay cả khi công ty đáp ứng tất cả các yêu cầu niêm yết hiện hành. Đây là điều quan trọng, trao cho Nasdaq quyền phủ quyết định tính, không chỉ là ngưỡng định lượng.

Điều không được nói thẳng

Charles Schwab bày tỏ ủng hộ chung cho các thay đổi quy tắc được đề xuất trong khi lo ngại chúng chưa đủ xa, lưu ý rằng nhiều công ty vốn hóa nhỏ có nguy cơ bị hủy niêm yết sẽ thực hiện chia cổ phiếu ngược chiều để đưa giá cổ phiếu về đúng yêu cầu của sàn giao dịch, và những lần chia cổ phiếu ngược chiều đó đã gây ra tổn thất đáng kể cho nhà đầu tư bán lẻ và là "dấu hiệu rõ ràng của gian lận" như các âm mưu bơm và xả.

Đây là khoảng trống trong đợt siết chặt hiện tại. Các quy tắc mới nâng ngưỡng. Chúng không giải quyết cấu trúc khuyến khích cơ bản khiến tầng Nasdaq Capital Market hấp dẫn với các tác nhân xấu ngay từ đầu.

Các quy tắc cũng không áp dụng hồi tố. Khoảng 95 công ty Trung Quốc niêm yết trên Nasdaq tính đến tháng 3/2025 có giá trị IPO dưới 25 triệu USD sẽ không bị ảnh hưởng. Họ đã ở bên trong. Cầu bật mới chỉ ảnh hưởng đến ai có thể vào tiếp theo.

Kết luận

Tầng Nasdaq Capital Market đã hoạt động như một cửa hậu trong thực tế. Huy hiệu "niêm yết trên Nasdaq," đạt được thông qua một tầng với yêu cầu vào thị trường lịch sử yếu, mang uy tín của một sàn giao dịch gắn liền với Apple và Microsoft. Các công ty Trung Quốc nhỏ hơn hiểu điều này và sử dụng nó một cách có hệ thống, niêm yết thông qua cấu trúc VIE, huy động vốn tối thiểu, tạo ra khối lượng giao dịch tối thiểu, nhưng mang chỉ định ngụ ý sự giám sát quy định mà họ thực sự chưa trải qua.

Phản ứng quy định vào cuối năm 2025 và đầu năm 2026 là đợt siết chặt mạnh mẽ nhất trong nhiều năm. Các ngưỡng mới là có thực. Quy trình hủy niêm yết nhanh hơn là có thực. Quyền hạn tùy ý định tính mà Nasdaq tự trao cho mình là mới và có ý nghĩa.

Nhưng nó vẫn đang bắt kịp một vấn đề được hình thành trong nhiều năm. Các công ty đã ở trong được miễn trừ. Bản thân cấu trúc VIE vẫn hợp pháp. Động lực để có được huy hiệu trước khi cánh cửa đóng thêm vẫn còn nguyên vẹn.

Con số cần theo dõi không phải tổng số niêm yết. Đó là điều gì xảy ra với chất lượng niêm yết mới trong hai đến ba chu kỳ tới. Nếu các công ty vào theo quy tắc mới bị hủy niêm yết ít hơn và giao dịch ở khối lượng cao hơn so với các công ty tiền nhiệm, đợt siết chặt sẽ có tác dụng. Nếu các đợt niêm yết mới trông giống các đợt cũ, chỉ ít hơn, vấn đề huy hiệu sẽ sống sót qua đợt dọn dẹp.

Nguồn: Norton Rose Fulbright (tháng 1/2026), K&L Gates (tháng 9/2025), Harvard Law Corporate Governance (tháng 2/2026), CII Behind the Veil Report (tháng 8/2025), Colonial Stock Exchange Blog (tháng 10/2025).